敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告高速公路：从板块的特殊性出发，构建有效估值指标及选股框架——行业估值方法论探讨2024年3月21日看好/维持交通运输行业报告分析师曹奕丰电话：021-25102904邮箱：caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005投资摘要：核心观点：本文从高速公司板块估值的特殊性出发，重点论述横向可比指标的构建，并以此为基础搭建行业的选股框架。收费年限的存在导致高速公路公司的估值体系与一般公司存在较大差异高速公路上市公司并不拥有高速公路的所有权，而是拥有一段时间（25-30年）的收费权，因此收费年限是高速公路上市公司的刚性指标。在收费年限的约束下，板块内不同上市公司之间的PE难以直接横向比较，甚至于同一家公司在不同时间点的PE也不具备可比性。因为不同公司路产的收费年限不同，同一家公司在不同时间点的收费年限也不同。高速公路板块不同路产之间成本与创收能力的巨大差异则导致PB指标横向对比效果较差。在高速公路板块，PB低不一定代表公司被低估，PB高也可能是资产优质的表现，需要结合具体的资产情况进行判断。高速公路非永续的属性也决定了市场对板块股息率指标提出了更高的要求。从历史经验看，当一家高速公路公司的分红比例持续维持在60%以上，公司的股息率会对股价产生很强的锚定作用。此外，投资者对于高速公路公司业绩或分红下降的容忍度较低，而对于积极分红，以及在不利环境下有意愿维持分红金额的公司会给予更高的关注度和一定的估值溢价。从债务清偿的角度出发，构建横向可比的估值指标由于常用指标（PE、P...